公開市場操作(Open Market Operation)

公開市場操作(Open market operation)這個詞名不太容易直接從字面的意思看出來到底這是哪一種操作,本篇是關於這部分的筆記。

在新聞報導常會看到央行因為某原因決定將利率調整到某值,於是央行會先將目標利率訂出來,而”公開市場操作”就是實際上達到目標的方法,藉由這個方法央行可以控制貨幣量(貨幣基數)進而影響利率直到它達到央行訂出的目標為止。(其他的方法可能還有調整貼現率(Discount Rate)或是存款準備金率等。)

以美國為例,實際操作就是聯準會(FED)會在公開市場上(因此不限定哪個賣家或買家)買賣短期的(通常1年以內到期的)政府債券或稱國庫券(Treasury Bills, T-Bills),藉由這樣操來調整金融系統裡的貨幣量。

例如今天FED想降息,FED就會去公開市場上買國庫券,國庫券的賣家(美國人民或眾多銀行等)則將債券賣給FED後得到現金,又因為現金都在銀行裡所以銀行系統裡的現金就會變多。

銀行收到許多現金存款就可以更積極地將現金借貸出去給個人或企業(刺激借貸),進而導致利率降低。

反過來說若今天FED想升息,FED就會去公開市場上賣出國庫券,銀行系統裡的現金就會變少,銀行就沒有太多多餘的現金可以借貸出去給個人、企業,進而導致利率升高。

目標作法
降息FED在市場上購買短期國債->
投資人或機構賣出手中債券換成現金存入銀行->
銀行資金變多則更有動力將現金借貸出去->
可貸款資金變多,貸款人可以從各銀行挑選最划算貸借方案->
銀行為了將資金貸出去賺利息則接受利率下降。
升息FED在市場上賣出短期國債->
投資人或機構將戶頭裡的現金換成債券->
銀行沒有太多現金可以借貸出去->
借貸人不容易借貸到現金/需要接受較高利率->
利率上升。

在2008金融危機之後在利率已經非常貼近0%的情況下,FED想要增加貨幣供應量刺激借貸就會不只購買短期國庫券,還會買中長期政府債券,或是買抵押貸款擔保證券,而這樣的行為已經可以稱做量化寬鬆了。2009.5.18-CNN《Bond prices spike after Federal Open Market Committee says it will purchase long-term Treasurys over the next six months

央行資產負債表的變化

假設FED為了降息,在公開市場上購買10,000美金的短期國庫券(T-Bills),這筆新購買的短期國庫券將被視為FED的資產,計在FED資產負債表的”資產”端。”負債”的部分則是增加了同等價值的10,000元。(因為已發行的貨幣是央行的負債結構,所以看央行的資產負債表的負債端就知道他們印了多少鈔票。)

資產負債
+10,000 T-Bills+10,000 reserves

當目標是要升息時,FED在公開市場上賣出假設8,000美金的短期國庫券(T-Bills),因此FED資產負債表中的”資產”會減少價值8,000美金的短期國庫券。”負債”的部分則是也減少了價值8,000元的準備金。

資產負債
-8,000 T-Bills-8,000 reserves

模擬一下2008年金融危機後FED的資產負債表變化。因為FED執行量化寬鬆(QE)購買了非常多的中長期(2-10年)的政府債券(T-Notes),以及購買不動產抵押貸款證券(MBS)試圖壓低長期利率。

假設購買20,000美元的T-Notes以及10,000美元的MBS,負債也同時增加對應金額的準備金。QE或寬鬆政策將同時增加了資產及負債,同時也產生了新的現金流入銀行體系。所以說QE就是透過大量購買這些資產的方法印刷的新鈔。

資產負債
+20,000 T Note+20,000 reserves
+10,000 MBS+10,000 reserves

創造貨幣的途徑

公開市場操作實際上是貨幣創造的途徑。

當央行購買金融資產(政府債券、抵押證券),直觀的想法是央行會將自己口袋中的現金扣除一定數量,然後得到了新買入的金融資產。

然而跟老百姓的買賣方式不一樣,央行口袋完全沒錢。每當央行買入新資產(政府債券、抵押證券)實際上是”創造”了貨幣,他們可以直接在賣方的銀行的央行帳戶裡加錢(於是賣方自己的帳戶錢也會變多),若賣方是銀行也就是直接”憑空”增加他們在央行中的帳戶資金,這比印鈔方便得多,直接打字key in就好。(央行是銀行中的銀行,商業銀行等儲蓄機構會在央行有帳戶。)

When you or I write a check there must be sufficient funds in our account to cover that check, but when the Federal Reserve writes a check, it is creating money.

Federal Reserve Bank of Boston, Putting It Simply (1984)

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