聯準會提升利率的新方法-IOER, ON RRP (The Federal Reserve’s New Approach to Raising Interest Rates-IOER, ON RRP)

有3篇前置筆記可能需要先了瀏覽一下。

2008年金融海嘯期間,聯準會執行多次QE來拯救金融體系、刺激消費及信貸,購買更長期的國庫券(T-Note,1-10年)或是抵押證券(Mortgage-backed security,MBS)。

結果大量貨幣被創造並流入金融體系,從準備金市場供需圖來看,因為供給變得太多,供給線遠遠向右移動,為了供需平衡聯邦基準利率可能會因而降到非常貼近0甚至低於0,而且 聯準會再也無法利用準備金市場供給量的些微改變來影響利率,
(2007年大約1000萬美元的債券買賣操作就能有效控制利率,但3次QE之後可能要操作1000億美元規模的債券才有辦法類似這樣)

因為大量貨幣創造,供給線被遠遠推向右邊,為了供需平衡基準利率就有可能貼近或低於零

為了避免利率小於0,從2008年10月開始聯準會開始對準備金提供利息,這個利息分為IOR (Interest on Required Reserve)以及IOER(Interest on Excess Reserve)。

在這之前聯準會並不為準備金提供任何利息,於是銀行都千方百計試圖保留最低準備金需求。

新工具 – IOR(Interest on Required Reserve)以及IOER(Interest on Excess Reserve)

IOR是對銀行的最低存款準備金提供利息,而IOER則是對超額的準備金提供利息,所以聯準會可以分別針準備金的不同提供不一樣的利息,但2008當時這兩個是都是一樣0.25%。

聯邦基本利率是銀行間為了滿足準備金要求互相借貸的利率,而超額準備金利率IOER可以被視為聯邦基準利率的底線。

原因是假設IOER是0.25%,當準備金有多(超額)的銀行要將這些多的準備金借出去時,就會要求借貸銀行支付大於0.25%的利息,否則不如直接放在準備金帳戶裡讓多的準備金生0.25%利息就好。
或是說如果有哪個地方用小於0.25%的利率放貸,銀行就可以向他們借錢,然後存入準備金帳戶去賺利差,這個需求也促使利率上升,漸漸地就會找不到小於0.25%放貸的機構了。

透過IOR/ IOER,聯準會可以說是發明了一個全新的無風險短期(隔夜)資產。另外這也就推升了其他有風險性的短期資產利率,例如公司發行的短期債券的殖利率、銀行定存利率等都會有必須大於IOER的壓力存在不然不會有銀行借貸給你。

利率目標的天花板 – 超額準備金率IOER(Interest on Excess Reserve)

照這邏輯聯準會控制聯邦基準利率的下限應該是妥妥的,但是事實上從2009-2015年底實際上的聯邦基準利率通常比IOER(當時是0.25%)低一些,且並未超過IOER,這讓聯準會很煩惱,他們擔心萬一需要升息時提高IOER卻無法有效同步拉高聯邦基準利率怎麼辦。

網路上查到的原因是因為IOER只對”銀行”有效,非銀行(例如貨幣市場基金、退休基金、房利美、房地美這類機構)就無法享受到IOER帶來得利率,所以它們還是可能對小於IOER的利率放貸。因此IOER並不能稱職地當個利率的地板,存結果來看反而成為利率目標地板中的天花板

為了避免這個問題,2013年9月聯準會開始針對非銀行體系實施隔夜附賣回操作(Overnight Reverse Repurchase Agreement, ON RRP )。

利率目標的地板 – 隔夜反向附買回協議ON RRP(Overnight Reverse Repurchase Agreement)

聯準會決定對非銀行體系實施ON RRP,換句話說是讓這些非銀行的機構能夠將現金”借貸”給央行賺取ON RRP的利息,從此非銀行體系的短期借貸活動也會要求借貸方同意利率要大於央行提供的ON RRP 的利息 ,否則直接借給央行還比較划算也零風險。因此ON RRP的利息可以視為利率目標地板中的地板。

另外在聯準會的文稿中常會說到類似以下這樣的敘述,其中administered rates就是指IOER以及ON RRP Rate。

In that operating framework, we control the federal funds rate primarily by setting our administered rates, not through frequent interventions to actively manage the supply of reserves.

Transcript of Chair Powell’s Press Conference October 30, 2019

2015年12月,金融危機以來的第一次升息

在2015年12月,聯準會希望將聯邦基準利率由[0-0.25%]調整到[0.25-0.5%],於是宣布
將IOER由0.25%調整到0.5%(當成基準利率的目標上限)
將ON RRP的利率訂在0.25%(當成基準利率的目標下限)
而不像過去主要使用公開市場操作控制貨幣量影響準備金市場的供需進而影響利率,因為除非操作大量資金,否則已經很難有效了。

下圖可以看出,當時聯準會調高利率目標,(有效)聯邦基準利率同步升高且落在聯準會的目標區間內,因此可以說透過改變IOER以及ON RRP的利率目前為止將能有效將聯邦基準利率控制在這段區間中,當然升息也將使其他短期資產的殖利率(例如說企業債券或定存利率)同步升高。

發佈留言