貨幣政策3 (MP3)以及現代貨幣理論 (MMT), Ray Dalio, 2019.5

全球最大對沖基金橋水的創辦人Ray Dalio在2019/5/2於Linked發表了這篇文章
“It’s Time to Look More Carefully at “Monetary Policy 3 (MP3)” and “Modern Monetary Theory (MMT)”
中文應該是”是時候來小心檢視一下”貨幣政策3 (MP3)“以及”現代貨幣理論 (MMT)”了”,來看看Dalio對MP3的看法。

首先需要知道一個國家的”經濟政策”主要由兩大部分組成,分別是:

1. 由中央政府(財政部門)主導的財政政策(Fiscal Policy):負責收稅以及支出 (花錢),政府需小心控制預算因為”資金”是有限的。例如當經濟不景氣時失業率上升,政府可以主導花錢蓋高速公路、水壩等來釋出就業機會,或是減稅來讓企業維持獲利不至於裁員。

2. 由中央銀行主導的貨幣政策(Monetary Policy):控制經濟體裡的”貨幣”或是”信貸”數量。關於貨幣與信貸的差別,例如買東西用現金結帳就是使用貨幣,但買東西也可以使用債務(信貸)來購買,承諾未來的某段時間會將帳務結清,於是信貸就跟貨幣有非常類似的效果。而當經濟過熱,央行可能就會採取升息的方式降溫,升息鼓勵人們把現金(貨幣)存市場抽走存在銀行,也因為利息升高減少人們或企業借貸的動機。

央行是一獨立的機構不受政府的控制或干預
不同的財政政策搭配不同的貨幣政策則產生出千千萬萬種結果

什麼是貨幣政策3(Monetary Policy 3, MP3)呢?

先問什麼是MP1以及MP2呢? Dalio的說法是:
Monetary Policy 1 (MP1) = 調整利率的政策。
Monetary Policy 2 (MP2) = 使用量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)的政策(即印鈔票購買資產來支撐市場,讓價格不會跌爆,讓大家不會恐慌。)
而Monetary Policy 3 (MP3)則是與財政政策(Fiscal Policy)搭配的貨幣政策
簡單的說就是政府執行財政政策不要管預算赤字是多少、將舉債多少,想做什麼公共建設、什麼福利政策就放手去做,不需要管花費多少,只要管資源是不是用在正確的地方。

傳統上財政部的官員想做什麼都要考量預算夠不夠,而央行則是緊盯一些經濟指標來調整自己的貨幣政策,兩者不一定同步,可能會發生財政部在執行寬鬆政策而央行還在貨幣緊縮的情況。財政部的官員需要對選民負責,所以通常他們會比較喜歡寬鬆的政策,讓資產價格上升、人民快樂,央行官員則不是民選,不容易被選舉左右政策傾向。《Trump says he will keep criticizing Fed if it continues to raise interest rates》2018.8月,CNBC的新聞,川普說他將繼續批評聯準會如果他們繼續升息。

關於MP3具體一點的作法可以是將利率固定在0%,然後透過財政政策來控制通貨膨脹, 一切的預算將被央行的印鈔機搞定,換句話說,央行全力配合政府的一切政策。下表是Dailo提供的可能出現的MP3政策長相:

Dalio分析的可能出現的MP3政策,但他也說明並不推薦任何一種,只是提供一些概念
翻譯自Ray Dalio Linked

MP3的相比過去的財政政策有什麼優缺?

總的來說,
1. MP1以及MP2更讓”富人”或是”擁有資產的人”受益,因為這些貨幣政策(降息、印鈔、量化寬鬆)推升了他們的資產價格,相較之下這並不會直接受益於金字塔底層的人,但MP3更能直接針對消費族群(政府政策可以指定對象)。

2. MP3提供執政者更大的權力。當經濟出現危機訊號,執政者可以”快速”執行”正確”的決定。(反例就是2008年9月的問題資產救助計畫(TRAP)被懸在國會被當成政治籌碼一拖再拖,但當時許多大型金融機構隨時都要倒了。)

3. 相比透過QE購買金融資產,政府不需要再投資那些早已被大家看好的大企業,反而可以將資金用在基礎教育或是研發(政府政策可以指定對象)。

4. 這並不會產生通貨膨脹只要新印出來的鈔票被用來取代經濟中的信貸。例如雖然2008次貸危機後美國採取了超寬鬆貨幣政策,然而從2008年到2019年我們並沒受到高通膨所苦相反我們陷入低通膨的情況。

5. 最重要的一點是誰可以獲得這麼大的權力?是政府還是央行?有誰保證政府不會為了討好選民而做出偏頗的決策?這樣大的權力可以帶給國家好處但也可能是一場失控的災難。

6. 許多MMT的支持者提倡”確保有工作專案”,這比起蕭條時期政府直接給予救濟金更好。(保持持續受雇任會讓人們的身心更繼康,促進互相關懷、自主的衛生習慣之類。)

為什麼MP3將無可避免的被執行?

Dalio認為在下一波蕭條來臨時MP1+MP2的貨幣政策可能將不在有效地刺激經濟,原因是:
1. 因為利率已經是逼近0%了。
2. QE利用新的鈔票購買實體資產也未能有效了。(因為邊際效應跟風險溢酬已經低到不能再低,資產價值被推升,但報酬沒有上升。)
3. MP1+MP2可能進一步推升貧富差距。

結論

看起來結論就是當下次金融危機來臨時,大家就要準備好政府將會用非常非常的寬鬆政策(MP3)來拯救世界,須得做好相關準備。

另外Dalio不只在這篇文章中也在他的書中提到金融風險很大一部分是在於”執政者有沒有做正確事情的能力”,當危機一來,執政者卻還要顧東顧西,等大家的同意、等表決,小危機都得變成大災難。但若執政者擁有更大的權力,而且不用擔心人民的抗議或反對黨的壓力,這樣也許過於理想了,或是只有共產主義國家行得通。

發佈留言